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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　若撇開中美貿(mào)易最新爭端變化的影響，參考內(nèi)地最新一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)逐步浮現(xiàn)。外貿(mào)出口重拾增長動能、價(jià)格指標(biāo)企穩(wěn)回升、金融體系流動性保持充裕，顯示政策托底效應(yīng)正逐漸傳導(dǎo)至實(shí)體層面，為年底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)。不過，不能否認(rèn)，中美貿(mào)易未來的變化，對數(shù)據(jù)趨勢存在尚待確定的影響。

　從外貿(mào)表現(xiàn)來看，內(nèi)地出口動能明顯改善。受全球補(bǔ)庫需求回升及部分高端製造品出口拉動，9月份進(jìn)出口總額創(chuàng)下新高，累計(jì)按年增長約4%。在美歐需求仍偏弱的情況下，中國對東盟、「一帶一路」市場及新興經(jīng)濟(jì)體的出口維持高增長速度，反映外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，出口韌性仍在。進(jìn)口則輕微回落，主要受原材料價(jià)格波動及內(nèi)需復(fù)蘇節(jié)奏偏慢影響。

　物價(jià)層面方面，通脹維持低位運(yùn)行，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）按月略升，核心通脹持續(xù)改善，反映終端需求正溫和回暖。工業(yè)出廠價(jià)格（PPI）降幅收窄，部分原材料價(jià)格止跌企穩(wěn)，意味企業(yè)成本壓力緩解，製造業(yè)利潤或有修復(fù)空間。目前「反內(nèi)捲」政策逐步落地，行政與市場並行推動產(chǎn)能出清，有助供需重新平衡，為價(jià)格周期拐點(diǎn)打下基礎(chǔ)。

　宏觀政策料保持「積極財(cái)政、穩(wěn)健貨幣」

　金融數(shù)據(jù)同樣傳遞出積極信號。9月底社會融資規(guī)模按年增長近9%，信貸投放力度保持平穩(wěn)，M2增長速度維持於合理區(qū)間，反映資金面仍處寬鬆環(huán)境。政策層面上，人行透過精準(zhǔn)投放及結(jié)構(gòu)性工具，持續(xù)引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，尤其是科技創(chuàng)新、綠色能源及中小企業(yè)領(lǐng)域，顯示貨幣政策仍將維持偏寬基調(diào)，以支持內(nèi)需修復(fù)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

　資本市場方面，目前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低。銀行板塊表現(xiàn)突出，一方面受惠息差穩(wěn)定與估值偏低，另一方面市場預(yù)期政策將進(jìn)一步推動金融資源向?qū)嶓w傾斜。黃金則受地緣局勢緊張與避險(xiǎn)盤流入支撐，成為資金短期避風(fēng)港。

　展望第四季，宏觀政策料將保持「積極財(cái)政、穩(wěn)健貨幣」雙向發(fā)力格局。財(cái)政端或加快專項(xiàng)債發(fā)行及重大項(xiàng)目落地，刺激基建與製造業(yè)投資。貨幣端則有望繼續(xù)透過降準(zhǔn)、再貸款等方式釋放流動性。若外部需求持續(xù)改善、內(nèi)需逐步修復(fù)，全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)有望達(dá)成，並為明年開局奠定基調(diào)。

　三大投資主線值得留意

　在投資策略上，有三大主線值得留意：

　一、科技創(chuàng)新。政策層明確以「新質(zhì)生產(chǎn)力」為導(dǎo)向，相關(guān)產(chǎn)業(yè)如人工智能、半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)械人及深海技術(shù)等有望率先受惠。

　二、金融與資本市場改革。券商有機(jī)會受益於交易量回暖與慢牛格局，保險(xiǎn)資金則隨長期利率回升而迎來估值修復(fù)。

　三、資源與能源配置。地緣局勢升溫令避險(xiǎn)需求上升，黃金中長期仍具配置價(jià)值。同時，銅與鋰等新能源金屬在供應(yīng)受限下價(jià)格或保持強(qiáng)勢。

　至於內(nèi)需板塊，隨居民信心回穩(wěn)與政策鼓勵消費(fèi)升級，新消費(fèi)、餐飲及旅遊相關(guān)產(chǎn)業(yè)可望進(jìn)一步修復(fù)。另在供應(yīng)端持續(xù)去化下，生豬行業(yè)或迎來周期拐點(diǎn)。

　綜觀而言，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)正處於「穩(wěn)中修復(fù)」階段，外貿(mào)韌性與政策托底成為兩大支撐。儘管中美摩擦與地緣風(fēng)險(xiǎn)仍為不確定因素，但只要政策落地有力、信貸傳導(dǎo)順暢，市場對中國經(jīng)濟(jì)的信心將逐步回升。