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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考內地最新數據，7月份內地製造業(yè)景氣指數再度回落，連續(xù)4個月處於收縮區(qū)間，反映淡季效應、極端天氣頻發(fā)及外需透支的綜合作用。新訂單指數重回收縮區(qū)間，雖然生產指數仍守在50.5%之上，但擴張動能放緩。值得留意的是，企業(yè)經營預期指數回升至52.6%，顯示在政策連續(xù)支撐下，市場信心有一定改善，就業(yè)市場亦保持相對穩(wěn)定。然而，中美延長關稅休戰(zhàn)協(xié)議的利好影響或已被前期「搶出口」行為部分透支，出口需求短期難免放緩，進口則保持平穩(wěn)，顯示內需韌性仍在。

　分行業(yè)看，高技術製造業(yè)雖微降至50.6%，但仍屬擴張區(qū)間，生產與新訂單均表現不俗，顯示政策對新動能產業(yè)的支持正在發(fā)揮作用；裝備製造業(yè)維持在50.3%的擴張區(qū)間，高端裝備出口仍具韌性；消費品製造業(yè)則受「618」促銷效應消退及部分補貼暫停影響，回落至49.5%。值得注意的是，基礎原材料行業(yè)PMI小幅回升至48%，反映價格預期帶動信心回暖。按企業(yè)規(guī)模劃分，大型企業(yè)PMI降至50.3%，但仍穩(wěn)守擴張區(qū)；中型企業(yè)回升至49.5%，供需改善跡象顯現；小型企業(yè)則降至46.4%，經營壓力加大，亟需政策加力支持。

　在「反內卷」政策推動下，原材料價格指數升至51.5%，重返擴張區(qū)，出廠價格亦有所回升，但仍低於50%，反映需求不足仍制約企業(yè)提價能力。庫存方面，成品及原材料庫存指數持續(xù)下降，與部分行業(yè)主動減產有關，例如光伏玻璃及鋼鐵企業(yè)近期相繼宣布限產，旨在穩(wěn)定市場價格。服務業(yè)景氣度在暑期消費帶動下微升，旅遊、文化娛樂等行業(yè)表現亮眼，鐵路及航空運輸的商務活動指數均高企於60%以上，但住宿及餐飲業(yè)受價格戰(zhàn)拖累，仍低於榮枯線。不過，監(jiān)管部門近期約談外賣平臺，有望紓緩商戶經營壓力。

　基建有望成托底經濟重要力量

　建築業(yè)則因高溫、洪澇及地產降溫而回落至50.6%，新訂單跌至42.7%，創(chuàng)近10個月新低。房地產成交明顯走弱，顯示行業(yè)正步入「縮量提質」階段；基建活動則保持較快增長，土木工程商務活動指數仍高於55%，下半年隨雨季結束、特別國債與專項債加快落地，基建有望成為托底經濟的重要力量。

　整體而言，製造業(yè)短期仍面對淡季及外需回落壓力，但高技術產業(yè)韌性猶在，配合內需政策支持及「反內卷」措施落地，景氣度有望在下季逐步回暖。宏觀政策將持續(xù)維持靈活與前瞻性，確保經濟平穩(wěn)運行，而高質量發(fā)展與內需驅動將是下半年經濟的重要支柱。