資深金融及投資銀行家 溫天納
7月份內(nèi)地通脹數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)分化，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）按月升0.4%，屬季節(jié)性走勢(shì)，按年則持平。食品價(jià)格偏弱成為主要影響。相對(duì)而言，在各類消費(fèi)刺激政策支持下，耐用品價(jià)格保持韌性，帶動(dòng)核心CPI按年升至0.8%，創(chuàng)去年3月以來高位。不過，若撇除補(bǔ)貼效應(yīng)，服務(wù)如租金、家政仍然缺乏動(dòng)力，反映實(shí)際消費(fèi)力的復(fù)蘇存在局限。
短期而言，補(bǔ)貼確實(shí)能支撐底部。例如家電及汽車需求受換代及酷熱天氣推動(dòng)，空調(diào)與冰櫃銷情理想，帶動(dòng)相關(guān)價(jià)格回升。國(guó)際金價(jià)上行，亦刺激居民購(gòu)金需求，使「其他用品及服務(wù)」錄得顯著增長(zhǎng)。暑期旅遊雖保持暢旺，但漲幅較去年放緩，服務(wù)型消費(fèi)尚未全面恢復(fù)。房租與家庭服務(wù)按月僅升0.1%，遠(yuǎn)低於往年，顯示非必需消費(fèi)仍趨審慎。
另一方面，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)受壓。7月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）按月跌0.2%，按年跌3.6%。雖然部分原材料受政策扶持而企穩(wěn)，但下游製品受制於產(chǎn)能過剩與出口競(jìng)爭(zhēng)，缺乏提價(jià)空間。若未來行業(yè)重整能推進(jìn)至汽車、光伏及電池等新興產(chǎn)業(yè)，或有助改善價(jià)格結(jié)構(gòu)。以收入佔(zhàn)比計(jì)算，有關(guān)行業(yè)接近兩成，一旦措施落地，對(duì)工業(yè)環(huán)境或具長(zhǎng)遠(yuǎn)效應(yīng)。
外圍方面，美國(guó)最新數(shù)據(jù)顯示就業(yè)降溫、製造業(yè)轉(zhuǎn)弱、消費(fèi)信心下行，經(jīng)濟(jì)壓力上升。歐洲則延續(xù)復(fù)蘇，走勢(shì)與美國(guó)形成反差。中國(guó)7月出口表現(xiàn)不俗，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要支撐，但在外需放緩與貿(mào)易摩擦不確定下，可持續(xù)性仍待觀察。
放眼內(nèi)地，7月經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯。零售數(shù)據(jù)低於預(yù)期，投資增速挑戰(zhàn)仍在，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，基建雖可提供一定支持，但難完全彌補(bǔ)缺口。企業(yè)盈利改善有限，通縮壓力未除，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依然偏弱。
政策層面，中央尚未推出大規(guī)模刺激，而是保持觀望，著重檢驗(yàn)既有措施。不過，若8月數(shù)據(jù)未見改善，不排除9月會(huì)有新一輪政策出臺(tái)，包括加大財(cái)政投入、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至小幅度減息，以協(xié)同推動(dòng)需求。屆時(shí)第四季經(jīng)濟(jì)或可獲一定支持。
資產(chǎn)市場(chǎng)方面，近期環(huán)球股市普遍向上，內(nèi)地股市表現(xiàn)尤為突出，科技板塊領(lǐng)先。整體而言，7月數(shù)據(jù)揭示出經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)矛盾點(diǎn)，補(bǔ)貼措施短期支撐市場(chǎng)，但消費(fèi)及服務(wù)復(fù)蘇有待展開。與此同時(shí)，工業(yè)價(jià)格疲弱，投資影響持續(xù)。出口雖成為亮點(diǎn)，卻難言長(zhǎng)久。政策正處?kù)丁赣^察期」，關(guān)鍵在於9月，若新一輪政策落地，下半年經(jīng)濟(jì)或可重拾部分動(dòng)能。投資者宜關(guān)注政策節(jié)奏與行業(yè)重整帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其科技與新興產(chǎn)業(yè)，仍是長(zhǎng)線主題。
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