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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　內(nèi)地上半年GDP年增5.3%，明顯高於預(yù)期。與此同時(shí)，內(nèi)地6月份物價(jià)走勢呈現(xiàn)明顯分化形勢，一方面，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）結(jié)束連續(xù)4個(gè)月的按年下跌，首次重回正區(qū)間；另一方面，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）跌幅則有所擴(kuò)大，兩者走勢出現(xiàn)「背離」。

　從數(shù)據(jù)層面看，CPI按年升幅僅為0.1%，雖然幅度不大，但具有象徵意義，代表內(nèi)需消費(fèi)力在政策扶持下出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變。核心CPI，即扣除食品與能源價(jià)格後的指標(biāo)，升幅擴(kuò)至0.7%，按月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，更反映出服務(wù)類消費(fèi)的溫和回暖，顯示內(nèi)部需求逐步穩(wěn)固。

　值得注意的是，此輪CPI轉(zhuǎn)正，並非食品價(jià)格帶動，反而是工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格跌幅收窄成為主因。相關(guān)類別按年下跌0.5%，比上月縮窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，對整體CPI的拖累影響亦減輕約0.18個(gè)百分點(diǎn)。反觀食品價(jià)格在季節(jié)性因素影響下，按月跌幅略為擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，惟仍低於往年同期平均跌幅，反映供應(yīng)端穩(wěn)定。

　相對而言，內(nèi)地PPI按年下跌3.6%，比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映上游價(jià)格壓力持續(xù)偏弱。煤炭、黑色金屬、冶煉加工等傳統(tǒng)工業(yè)價(jià)格跌幅明顯，進(jìn)一步拖低整體指數(shù)，與全球商品價(jià)格偏弱走勢及去年同期基數(shù)偏高不無關(guān)聯(lián)。

　刺激內(nèi)需的重要性進(jìn)一步上升

　整體而言，內(nèi)地通脹水平依然處於低位運(yùn)行，價(jià)格端仍未完全擺脫疲弱狀態(tài)。這為貨幣與財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力提供了空間。中央政府在過去數(shù)月強(qiáng)調(diào)「擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)」政策組合拳，效果漸見端倪，但在出口仍具不確定性及投資信心未全面復(fù)蘇的背景下，刺激內(nèi)需的重要性進(jìn)一步上升。

　事實(shí)上，人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)亦透露出政策部署的穩(wěn)定取向。截至6月底，外匯儲備規(guī)模重上33174億美元，按月增加322億美元，連續(xù)第19個(gè)月穩(wěn)守3.2萬億美元以上水平，顯示外部儲備基礎(chǔ)穩(wěn)固。同時(shí)，黃金儲備連續(xù)第8個(gè)月增加，表現(xiàn)出當(dāng)局在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置上趨於審慎與多元。

　與此同時(shí)，美國總統(tǒng)特朗普再出貿(mào)易「重拳」，宣布自8月起對所有進(jìn)口銅加徵50%關(guān)稅，外貿(mào)環(huán)境短期內(nèi)恐再起波瀾。中國對出口依賴逐步下降，但新關(guān)稅措施對上游金屬行業(yè)價(jià)格構(gòu)成壓力，或進(jìn)一步壓抑PPI表現(xiàn)。

　面對內(nèi)外挑戰(zhàn)，政策層面需更聚焦於促進(jìn)居民信心與企業(yè)投資意願。例如，近日人社部與財(cái)政部聯(lián)手出臺方案，自明年起按去年人均基本養(yǎng)老金2%的比例提高退休人員養(yǎng)老金，兼顧價(jià)格與工資變化，是內(nèi)需層面的重要穩(wěn)定器。

　展望下半年，宏觀政策料將繼續(xù)朝著「穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)」方向協(xié)調(diào)發(fā)力。價(jià)格端如能延續(xù)溫和回升走勢，有助帶動市場預(yù)期與企業(yè)補(bǔ)庫行為，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢頭。對投資者而言，宜關(guān)注政策導(dǎo)向型板塊，如內(nèi)需消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、科技創(chuàng)新及具政策護(hù)航的能源轉(zhuǎn)型類別。