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　劉瀾昌

　《香港穩(wěn)定幣條例》將在8月1日生效，為法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人設(shè)立發(fā)牌制度。這將是香港數(shù)字金融起飛的一個(gè)里程碑。按估算，全球穩(wěn)定幣總市值約為2400億美元，而去年全球穩(wěn)定幣交易量已超過(guò)20萬(wàn)億美元。隨著數(shù)位資產(chǎn)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求必將進(jìn)一步增加。香港金融管理局表示，條例生效後，將盡快處理收到的牌照申請(qǐng)，以便合資格的申請(qǐng)人開(kāi)展其業(yè)務(wù)，為香港的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融服務(wù)帶來(lái)新機(jī)遇。

　筆者留意到，當(dāng)前百年大變局加速演進(jìn)，國(guó)際貨幣體系也正經(jīng)歷深刻變革，數(shù)字貨幣異軍突起，一方面是美元霸權(quán)衰落過(guò)程中的產(chǎn)物，另一方面美國(guó)政府也在利用這一新武器去延緩美國(guó)霸權(quán)的衰落。這是我們觀察香港政府勇敢推出穩(wěn)定幣的一個(gè)國(guó)際大維度。

　同時(shí)，我們也要看到，香港穩(wěn)定幣是在中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)獨(dú)立推出，與在中國(guó)內(nèi)地還設(shè)有防火墻。目前，中國(guó)內(nèi)地基於維護(hù)金融穩(wěn)定、防範(fàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考量，對(duì)加密貨幣採(cǎi)取嚴(yán)格監(jiān)管，包括禁止炒作及限制交易，這是大國(guó)治理中 「守底線」 的必然選擇。而「一國(guó)兩制」的香港特區(qū)政府，則要主動(dòng)作為在「國(guó)家整體安全」與「全球創(chuàng)新前沿」之間找到平衡點(diǎn)，成為「風(fēng)險(xiǎn)隔離的試驗(yàn)田」與「內(nèi)外連接的轉(zhuǎn)換器」。香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波明確表示，香港有防火牆，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)傳導(dǎo)至內(nèi)地。同時(shí)，香港作為穩(wěn)定幣的試驗(yàn)田，其探索及經(jīng)驗(yàn)亦可供內(nèi)地參考。正是這兩個(gè)維度的觀察，對(duì)於特區(qū)政府的主動(dòng)勇敢創(chuàng)新嘗試，是值得高度讚賞。

　當(dāng)前，美元霸權(quán)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，2025年上半年美元指數(shù)累計(jì)下跌10.7%，創(chuàng)下自1973年以來(lái)的最差半年度表現(xiàn)，全球央行黃金持有量飆升至歷史新高，美國(guó)公共債務(wù)已逼近36萬(wàn)億美元，財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，去美元化趨勢(shì)加快推進(jìn)。傳統(tǒng)國(guó)際投資者對(duì)美債的信任度持續(xù)下滑——中國(guó)連續(xù)三個(gè)月減持美債，持倉(cāng)降至7654億美元；沙特央行將外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)壓縮到52%，創(chuàng)十年最低。然而，美元穩(wěn)定幣成為緩解美債壓力的關(guān)鍵工具，這類錨定美元價(jià)值的數(shù)字資產(chǎn)，憑藉其無(wú)摩擦交易、全天候可用和跨境高效清算的特性，正迅速滲透全球貿(mào)易與金融體系。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)債諮詢委員會(huì)分析，穩(wěn)定幣發(fā)行商持有的短期美國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破1200億美元，且這一數(shù)字正呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。專家指出，美元穩(wěn)定幣的崛起揭示了國(guó)際貨幣體系演進(jìn)的核心矛盾：效率與主權(quán)難以兼得。在效率至上的數(shù)字時(shí)代，獨(dú)立國(guó)家若無(wú)法提供與美元穩(wěn)定幣匹敵的公共品，貨幣主權(quán)的讓渡或?qū)⒉豢杀苊?。這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)沒(méi)有硝煙，卻重塑著每一個(gè)國(guó)家掌控自身命運(yùn)的能力。

　所以，香港穩(wěn)定幣的誕生，即具有百年大變局下全球經(jīng)濟(jì)金融權(quán)力結(jié)構(gòu)的重塑的核心特徵。通俗講，香港特區(qū)代表國(guó)家率先殺入這個(gè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的「新戰(zhàn)場(chǎng)」。美國(guó)作為全球金融體系依然主導(dǎo)者，2023年通過(guò)《穩(wěn)定幣監(jiān)管法案》，明確對(duì)合規(guī)穩(wěn)定幣的法律認(rèn)可，本質(zhì)上是通過(guò)將美元信用延伸至數(shù)字領(lǐng)域，鞏固美元在全球支付、儲(chǔ)備體系中的核心地位。在此背景下，香港推進(jìn)穩(wěn)定幣發(fā)展絕非被動(dòng)跟隨，而是主動(dòng)參與全球數(shù)位金融規(guī)則制定的戰(zhàn)略選擇。作為國(guó)際金融中心，香港若在穩(wěn)定幣領(lǐng)域缺席，不僅會(huì)錯(cuò)失數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)機(jī)遇，更可能在全球資本流動(dòng)、資產(chǎn)定價(jià)的數(shù)位化轉(zhuǎn)型中被邊緣化。通過(guò)《穩(wěn)定幣條例》建立清晰的監(jiān)管框架（如發(fā)牌制度、儲(chǔ)備金要求、贖回機(jī)制等），香港既能吸引全球優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定幣項(xiàng)目落地，又能憑藉與國(guó)際接軌的規(guī)則體系，成為數(shù)位金融標(biāo)準(zhǔn)的 「輸出者」 而非 「跟隨者」。這種創(chuàng)新嘗試，本質(zhì)上是在百年變局中為中國(guó)爭(zhēng)取數(shù)字金融領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，避免在全球金融基礎(chǔ)設(shè)施反覆運(yùn)算中陷入被動(dòng)。

　事實(shí)上，美國(guó)通過(guò)穩(wěn)定幣立法將美元影響力延伸至加密領(lǐng)域，但香港穩(wěn)定幣的發(fā)展為跨境支付提供了美元穩(wěn)定幣的替代選擇。截至 2025 年，非美元穩(wěn)定幣的市場(chǎng)份額正以每月 1.2% 的速度增長(zhǎng)，港元穩(wěn)定幣和潛在的人民幣穩(wěn)定幣有望減少對(duì)美元結(jié)算的依賴。香港持牌交易所支持港元穩(wěn)定幣與法幣的雙向兌換，數(shù)字人民幣與港元穩(wěn)定幣的協(xié)同應(yīng)用，可能在粵港澳大灣區(qū)形成區(qū)域性的數(shù)字支付閉環(huán)，削弱美元在該區(qū)域的主導(dǎo)地位。

　值得一提的是，之前香港對(duì)於加密貨幣就採(cǎi)取積極創(chuàng)新、勇於嘗試的態(tài)度。內(nèi)地金融家曾討論過(guò)：中央會(huì)否把收繳來(lái)價(jià)值千億的19萬(wàn)枚比特幣交給香港嗎？比特幣在國(guó)內(nèi)暫時(shí)不具備合法性，但誰(shuí)能想到咱們中國(guó)居然還是比特幣持有大國(guó)，其持有的比特幣數(shù)量?jī)H次於美國(guó)。據(jù)有關(guān)資料顯示，中國(guó)持有收繳得來(lái)的比特幣高達(dá)19萬(wàn)枚，市值超過(guò)178億美元，換算成人民幣達(dá)1300億。這一巨額價(jià)值不僅引發(fā)了外界的廣泛關(guān)注，也讓不少香港專家開(kāi)始思考中國(guó)是否應(yīng)該探索比特幣儲(chǔ)備的可能性。事實(shí)上，香港作為「一國(guó)兩制」的特區(qū)，已在虛擬資產(chǎn)應(yīng)用和發(fā)展方面先行先試。

　目前，根據(jù)《香港穩(wěn)定幣條例》，香港創(chuàng)新性地提出了「指明穩(wěn)定幣」概念，對(duì)應(yīng)的是「價(jià)值錨定監(jiān)管」的模式。所謂「指明穩(wěn)定幣」概念，即參照一種或多種官方貨幣，或金管局指定的計(jì)算單位或經(jīng)濟(jì)價(jià)值儲(chǔ)存形式以維持穩(wěn)定價(jià)值的穩(wěn)定幣。監(jiān)管聚焦於兩類活動(dòng)：在香港發(fā)行指明穩(wěn)定幣；或在香港以外發(fā)行但宣稱錨定港元價(jià)值的指明穩(wěn)定幣。這一設(shè)計(jì)既確保了與港元掛鉤的穩(wěn)定幣受到監(jiān)管，又為其他穩(wěn)定幣留有一定空間。

　同時(shí)，「風(fēng)險(xiǎn)隔離」亦有創(chuàng)新試驗(yàn)：香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管既不同於內(nèi)地的嚴(yán)格限制，也區(qū)別於部分國(guó)家的放任自流，而是通過(guò) 「牌照化管理 + 全額儲(chǔ)備 + 跨境協(xié)同監(jiān)管」 構(gòu)建 「可控創(chuàng)新」 模式。例如，要求穩(wěn)定幣發(fā)行人以高流動(dòng)性資產(chǎn)全額儲(chǔ)備，確保用戶可隨時(shí)贖回，從源頭降低擠兌風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，通過(guò)與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)作機(jī)制（如資訊共用、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警），防止香港的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)地傳導(dǎo)。這種 「防火牆」 式的設(shè)計(jì)，既滿足了全球資本對(duì)數(shù)字金融創(chuàng)新的需求，又守住了國(guó)家金融安全的底線。

　長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，香港穩(wěn)定幣的發(fā)展具「內(nèi)外連接」的戰(zhàn)略價(jià)值，天然具備「背靠祖國(guó)、面向世界」的雙重屬性。一方面，它可以成為離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNH 穩(wěn)定幣）的最佳試驗(yàn)場(chǎng)，通過(guò)數(shù)字形態(tài)擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易、投資中的使用場(chǎng)景，助力人民幣國(guó)際化 —— 這與國(guó)家金融開(kāi)放戰(zhàn)略形成協(xié)同；另一方面，它能以國(guó)際投資者熟悉的規(guī)則體系，吸引全球資本通過(guò)香港參與中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)將內(nèi)地的數(shù)位金融實(shí)踐（如數(shù)位人民幣）與國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn) 「內(nèi)外雙向賦能」。這種發(fā)揮「一國(guó)兩制」下的制度彈性，使得香港既能規(guī)避內(nèi)地 「一刀切」 監(jiān)管可能錯(cuò)失的創(chuàng)新機(jī)遇，又能避免完全照搬國(guó)際規(guī)則可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)外溢，最終形成 「創(chuàng)新不逾矩、開(kāi)放不失控」 的獨(dú)特路徑。

　總之，香港特區(qū)政府推行穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略舉措，加入搶佔(zhàn)全球虛擬資產(chǎn)監(jiān)管話語(yǔ)權(quán)的戰(zhàn)團(tuán)。在全球主要金融中心均在探索加密資產(chǎn)監(jiān)管之際，香港通過(guò)先行先試，為亞太地區(qū)乃至全球提供了穩(wěn)定幣監(jiān)管的「香港方案」。其次，這是香港完善國(guó)際金融中心功能的重要補(bǔ)充，通過(guò)搭建透明、可預(yù)期的監(jiān)管體系，平衡創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)香港國(guó)際金融中心建設(shè)，將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，將吸引合規(guī)的全球虛擬資產(chǎn)企業(yè)和人才集聚香港，增強(qiáng)其作為創(chuàng)新金融樞紐的吸引力；同時(shí)，明確的監(jiān)管框架將提升投資者信心，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，為香港金融業(yè)開(kāi)闢新的增長(zhǎng)點(diǎn)。穩(wěn)定幣的規(guī)範(fàn)發(fā)展將促進(jìn)香港與內(nèi)地和國(guó)際市場(chǎng)的數(shù)字支付互通，強(qiáng)化其作為全球離岸人民幣中心的地位，必將極大增強(qiáng)香港作為國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。香港不僅僅是維持傳統(tǒng)「紐倫港」國(guó)際金融中心的地位，還要成為一個(gè)帶著「全球虛擬資產(chǎn)樞紐」標(biāo)誌的國(guó)際金融中心。