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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　內(nèi)地4月份宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)仍處於「生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱」的結(jié)構(gòu)性階段，雖不乏亮點(diǎn)，但復(fù)蘇動力分化明顯，特別是內(nèi)需與房地產(chǎn)尚待形成足夠支撐力度。

　先從生產(chǎn)端出發(fā)，內(nèi)地工業(yè)增加值按年上升6.1%，超出市場預(yù)期。當(dāng)中，製造業(yè)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力，今年頭四個月分別錄得7.1%與9.8%的按年增長速度，突顯政策導(dǎo)向與產(chǎn)業(yè)升級仍是增長主軸。筆者認(rèn)為，這反映出「新質(zhì)生產(chǎn)力」的潛力逐步釋放，對抵禦外部風(fēng)險具關(guān)鍵作用。

　需求端復(fù)蘇尚不穩(wěn)固

　不過，需求端復(fù)蘇尚不穩(wěn)固。內(nèi)地4月社會消費(fèi)品零售總額按年僅升5.1%，且多依賴價格效應(yīng)或政策補(bǔ)貼帶動，如金銀珠寶與通訊產(chǎn)品等。筆者觀察，內(nèi)地居民實(shí)際購買力尚未完全回暖，家庭部門仍偏向謹(jǐn)慎。此亦反映對就業(yè)與收入前景的信心的提升需要延續(xù)加碼。

　投資方面整體表現(xiàn)仍存挑戰(zhàn)，內(nèi)地固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長4%。其中製造業(yè)投資增幅達(dá)8.8%，反映企業(yè)對未來產(chǎn)能配置仍有積極預(yù)期?；A(chǔ)建設(shè)投資按年增長5.8%，顯示逆周期調(diào)節(jié)效果持續(xù)。不過，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資下跌達(dá)10.3%，跌幅不容忽視。

　內(nèi)地房地產(chǎn)仍是拖累宏觀復(fù)蘇的主要因素。今年頭4個月新開工與施工面積均大幅下滑，住宅價格亦按年下降，雖然跌勢放緩，但市場信心未見根本性改善。筆者認(rèn)為，行業(yè)深度調(diào)整仍需時間，尤其需要解決資金鏈斷裂與庫存壓力問題。目前，內(nèi)地房地產(chǎn)對投資與消費(fèi)的拉動作用明顯下降，將持續(xù)影響整體內(nèi)需。

　在外需方面，內(nèi)地4月的工業(yè)數(shù)據(jù)開始反映出美國加徵關(guān)稅的影響。出口依賴度較高的行業(yè)如紡織、電腦、汽車等，當(dāng)月工業(yè)增加值增幅較3月明顯放慢。筆者留意到，部分企業(yè)或進(jìn)行「搶出口」，提前出貨以規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險。然而，此舉恐難持久，若政策風(fēng)險仍未完全明朗化，出口貢獻(xiàn)恐於下半年呈現(xiàn)挑戰(zhàn)。

　短期宏觀形勢有望改善

　展望第二季，筆者認(rèn)為短期宏觀形勢有望改善。5月初官方釋出減息降準(zhǔn)等組合式政策工具，有助舒緩企業(yè)融資壓力，同時中美日內(nèi)瓦會談亦釋放正面信號，有望穩(wěn)定短期貿(mào)易預(yù)期。若出口持穩(wěn)與投資修復(fù)同時發(fā)力，第二季經(jīng)濟(jì)增長速度或有支撐。

　不過，筆者認(rèn)為貨幣寬鬆與外部和緩某程度上提振了內(nèi)需，但關(guān)鍵仍在於提振家庭單位的消費(fèi)信心與實(shí)際可支配收入。投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注積極財(cái)政政策落實(shí)效率，以及地方融資平臺與基建項(xiàng)目的可持續(xù)性，平衡供求有序的有效結(jié)構(gòu)。