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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考早前內(nèi)地公布的8月份通脹數(shù)據(jù)，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）按年由零增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下跌0.4%，低於市場(chǎng)預(yù)期。生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)（PPI）則跌幅收窄至2.9%，按月結(jié)束連續(xù)下滑，首次錄得零增長(zhǎng)。整體而言，CPI仍然受食品價(jià)格影響，而PPI則出現(xiàn)溫和修復(fù)，顯示需求端與供應(yīng)端呈現(xiàn)不同步的格局。

　食品價(jià)格的基數(shù)效應(yīng)是CPI走弱的主要原因，豬肉在盛夏屬消費(fèi)淡季，供應(yīng)仍然充裕，價(jià)格承壓，加上去年同期蔬菜因水災(zāi)推高基數(shù)，今次同比自然回落明顯。雖然蔬菜價(jià)格在夏季通常會(huì)季節(jié)性上升，但今年升幅弱於往年。相對(duì)而言，非食品項(xiàng)目按年仍然向上，核心CPI保持穩(wěn)定升勢(shì)，反映民生及服務(wù)類開(kāi)支具一定韌性。旅遊旺季結(jié)束，機(jī)票及酒店價(jià)格回落，但醫(yī)療及教育服務(wù)仍錄得小幅上升，整體服務(wù)價(jià)格仍具剛性。

　至於PPI，跌幅收窄主要由上游原材料和加工行業(yè)帶動(dòng)。煤炭、黑色金屬等受政策引導(dǎo)，價(jià)格回穩(wěn)向上，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。雖然國(guó)際油價(jià)回落，拖慢石油化工相關(guān)行業(yè)的增速，但整體生產(chǎn)資料的改善仍受到支撐。雖然生活數(shù)據(jù)偏弱，耐用品和日用品價(jià)格仍下跌，顯示最終需求的復(fù)蘇仍需要時(shí)間。不過(guò)，中央推動(dòng)「去內(nèi)卷」政策後，部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力舒緩，價(jià)格回升，黑色金屬表現(xiàn)尤為突出。

　針對(duì)內(nèi)地進(jìn)出口領(lǐng)域，8月份數(shù)據(jù)有所回落，但貿(mào)易順差仍處?kù)肚|美元規(guī)模。對(duì)美出口跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，反映早前雖然美方暫緩部分對(duì)等關(guān)稅，但今年以來(lái)的整體關(guān)稅水平仍偏高，對(duì)雙邊貿(mào)易造成壓力。相反，對(duì)歐盟、東盟及日本的出口均有回升，特別是對(duì)東盟保持逾兩成的增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，手機(jī)等機(jī)電產(chǎn)品出口放緩，但汽車出口仍然強(qiáng)勁。進(jìn)口方面，鐵礦石、煤炭及鋼材的進(jìn)口表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但其他大宗及機(jī)電產(chǎn)品均有回落。由於出口仍強(qiáng)於進(jìn)口，貿(mào)易順差保持高位，為外貿(mào)穩(wěn)定提供支撐。

　整體而言，內(nèi)地8月份物價(jià)數(shù)據(jù)延續(xù)低位運(yùn)行趨勢(shì)，CPI因食品因素偏弱，但核心CPI保持增長(zhǎng)，而PPI則出現(xiàn)回暖跡象，部分行業(yè)率先復(fù)蘇。這種分化現(xiàn)象一方面顯示需求端仍待進(jìn)一步刺激，另一方面也意味著價(jià)格水平對(duì)宏觀政策的制約有限。換言之，現(xiàn)時(shí)低通脹環(huán)境為政策加碼提供了更大空間。

　積極財(cái)政與適度寬鬆?zhēng)挪呷允侵鬏S

　展望今年餘下時(shí)間，外部環(huán)境仍存在變數(shù)，中美貿(mào)易挑戰(zhàn)雖有緩和，但全球需求復(fù)蘇步伐仍不均衡。內(nèi)部方面，基數(shù)效應(yīng)將逐步減退，若政策持續(xù)加碼，需求端有望逐步回升。近期官方已多次強(qiáng)調(diào)要「適時(shí)加力」，積極財(cái)政與適度寬鬆的貨幣政策仍是主軸。市場(chǎng)普遍預(yù)期，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，進(jìn)一步降準(zhǔn)或針對(duì)性刺激措施仍有空間。

　總結(jié)來(lái)說(shuō)，目前內(nèi)地價(jià)格走勢(shì)分化。CPI短期仍偏弱，但核心CPI具韌性，而PPI則在政策支持下出現(xiàn)復(fù)蘇。低通脹環(huán)境為政策操作留出足夠空間，下半年政策加碼可望進(jìn)一步鞏固內(nèi)地經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)。