英國(guó)切斯特大學(xué)金融科技及數(shù)據(jù)分折教授 梁港生
世界局勢(shì)風(fēng)起雲(yún)湧，地緣政治緊張，在這樣的大環(huán)境下，「風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖」不再只是金融市場(chǎng)的術(shù)語(yǔ)，更成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者每日思考的核心命題。英國(guó)消費(fèi)品巨頭利潔時(shí)(Reckitt Benckiser)過(guò)去一樁備受矚目的收購(gòu)案，是以179億美元購(gòu)併嬰兒奶粉品牌美贊臣(Mead Johnson)，曾被視為「完美的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖」典範(fàn)。然而，時(shí)間證明，即使策略構(gòu)思再縝密，若忽視世界趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，「對(duì)沖」亦可能淪為錯(cuò)判的代名詞。
利潔時(shí)的品牌組合極具話題性：旗下既有避孕套品牌杜蕾斯，又併入針對(duì)嬰兒市場(chǎng)的奶粉品牌美贊臣，形成一種有趣的「生育兩端策略」：無(wú)論人們選擇避孕還是生育，企業(yè)都能從中獲利。這看似天衣無(wú)縫的配置在當(dāng)年引發(fā)商業(yè)媒體廣泛討論，被譽(yù)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新典範(fàn)。
然而，這樣的對(duì)沖假設(shè)是建立在一個(gè)基本前提上：避孕與生育需求將長(zhǎng)期維持平衡，或者在不同市場(chǎng)中彼此對(duì)消，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散與收益穩(wěn)定。但這一個(gè)假設(shè)在近年的全球出生率劇烈下滑背景下，顯然過(guò)於樂(lè)觀。
以中國(guó)為例，自2016年推行全面二孩政策後，政策面雖力圖刺激生育，但經(jīng)濟(jì)壓力、教育成本、女性就業(yè)意識(shí)提升等結(jié)構(gòu)性因素，讓生育意願(yuàn)持續(xù)低迷。2021年，內(nèi)地出生人口創(chuàng)新低，遠(yuǎn)低於市場(chǎng)原先對(duì)奶粉需求的預(yù)期。與此同時(shí)，避孕市場(chǎng)也並未呈現(xiàn)強(qiáng)勁成長(zhǎng)，而是受到性觀念變化、替代性產(chǎn)品與新型避孕方式普及的雙重影響。
這一背景使得杜蕾斯與美贊臣之間原本應(yīng)該相互對(duì)沖的產(chǎn)品組合，反而陷入「雙輸」困境。利潔時(shí)不得不於2020年大幅減記美贊臣資產(chǎn)價(jià)值，並出售其大中華區(qū)奶粉業(yè)務(wù)，標(biāo)誌著這場(chǎng)併購(gòu)策略的實(shí)質(zhì)失敗。
這一事件為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略提供了深刻的教訓(xùn)。真正的對(duì)沖能力，需體現(xiàn)在資本與組織運(yùn)作上。企業(yè)應(yīng)建立一套靈敏的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，能快速感知市場(chǎng)與政策信號(hào)，及時(shí)調(diào)整資源配置。
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