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    作者：香港中華總商會(huì)永遠(yuǎn)榮譽(yù)會(huì)長 謝湧海

    美國眾議院近期通過了有關(guān)美元穩(wěn)定幣的《GENIUS法案》，該法案引發(fā)了國際金融市場的廣泛關(guān)注。

    《GENIUS法案》規(guī)定美元穩(wěn)定幣的發(fā)行方必須將出售穩(wěn)定幣所得美元全數(shù)用來購買美國國債。在全球去「去美元化」和「減持美債」的大趨勢(shì)下，美國政府試圖通過立法手段維持美元貨幣霸權(quán)和填補(bǔ)因美債需求流失而出現(xiàn)的空缺。然而，這一舉措與美國連年巨額財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差，以及龐大的聯(lián)邦債務(wù)等結(jié)構(gòu)性問題完全不在同一邏輯上，且該法案有可能為美債未來發(fā)生技術(shù)性崩盤進(jìn)行了鋪墊，以及進(jìn)一步暴露出美元體系面臨的更大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    《GENIUS法案》充分反映了美國政府對(duì)美元霸權(quán)走弱的焦慮。一方面，近年來，隨著新興市場國家推動(dòng)本幣結(jié)算、各國央行外匯儲(chǔ)備多元化趨勢(shì)，美元在國際儲(chǔ)備貨幣中的份額已從2000年的72%降至目前的58%。另一方面，在過去五年中，穩(wěn)定幣市場異軍突起，增長了近5倍，市場規(guī)模由2020年的500億美元增加至約2500億美元，其中90%為美元穩(wěn)定幣。所以，美國政府希望通過立法將美元穩(wěn)定幣納入金融監(jiān)管體系，可以在一定程度上鞏固美元在數(shù)字貨幣時(shí)代的主導(dǎo)地位。

    然而，由於美元穩(wěn)定幣的底層邏輯是法定貨幣美元，而美元的根基在於美國的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

    首先，從財(cái)政方面看，美國財(cái)政赤字已連續(xù)多年超過1萬億美元，2024年達(dá)到1.833萬億美元，佔(zhàn)GDP比重高達(dá)6.4%，除新冠疫情的兩年外，創(chuàng)歷史最高。連年財(cái)赤將美國的聯(lián)邦債務(wù)推高至36.2萬億美元，債務(wù)與GDP之比超過122%。為了讓這個(gè)借新還舊的龐氐騙局繼續(xù)玩下去，美政府已要求議會(huì)批準(zhǔn)進(jìn)一步提高借債上限。財(cái)政收支失衡持續(xù)削弱美元的內(nèi)在價(jià)值。雖然穩(wěn)定幣法案可能短期內(nèi)增加美債需求，但杯水車薪無法從根本上解決美國的財(cái)政可持續(xù)性問題。

    其次，從外貿(mào)角度看，美國貿(mào)易逆差是另一個(gè)制約美元的因素。美國已連續(xù)50年出現(xiàn)貿(mào)易逆差，2024年，美國貨物貿(mào)易逆差1.2萬億美元，服務(wù)貿(mào)易順差2950億，總的國際貿(mào)易逆差為9184億美元，比2023年的7849億美元增加了1335億美元。持續(xù)貿(mào)易逆差意味著美元不斷外流。穩(wěn)定幣法案無法改變這一趨勢(shì)，反而可能加速美元外流，因?yàn)槿蛲顿Y者可能利用穩(wěn)定幣更便捷地轉(zhuǎn)移美元資產(chǎn)。

    第三，從美國的貨幣政策上看。美聯(lián)儲(chǔ)代表的是美國跨國金融集團(tuán)的利益，他們擔(dān)心特朗普貿(mào)易保護(hù)主義的政策會(huì)推高國內(nèi)通貨膨脹和令經(jīng)濟(jì)衰退，甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹，故舉棋不定，連續(xù)幾個(gè)月維持利率不變，引起特朗普的極度不滿。2024財(cái)年，美國政府國債的利息支出已達(dá)到驚人的1.1萬億美元，年度利息支出首次超過1萬億美元，較2023財(cái)年同比增加2540億美元，增幅29%。債務(wù)利息的支出約佔(zhàn)GDP的3.93%，大大超過美國全年國防開支。高利率環(huán)境雖然支撐了美元匯率，但加劇了財(cái)政可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，形成惡性循環(huán)。近來，三家主要國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不約而同的下調(diào)美國債務(wù)評(píng)級(jí)，進(jìn)一步提高了美國政府的借債成本，真可謂是雪上加霜。

    第四，從市場層面展望，由於穩(wěn)定幣有強(qiáng)制贖回機(jī)制，再加上互聯(lián)網(wǎng)資訊和交易秒殺，一旦全球投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和財(cái)政判斷預(yù)期發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)，突發(fā)美元穩(wěn)定幣擠兌潮的話，必將對(duì)美元和美債造成世紀(jì)大衝擊，加速其崩盤速度和烈度。

    最後，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，貨幣霸權(quán)需要強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基本面支撐。十九世紀(jì)的英鎊霸權(quán)建立在英國工業(yè)優(yōu)勢(shì)和貿(mào)易順差基礎(chǔ)上。二十世紀(jì)美元霸權(quán)依託了美國經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力和軍事實(shí)力。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)面臨製造業(yè)空心化、勞動(dòng)生產(chǎn)率放緩等結(jié)構(gòu)性問題，2024年美國製造業(yè)增加值佔(zhàn)GDP比重已從2005年的13%降至為10%，遠(yuǎn)低於我國的28%。另外，其軍事實(shí)力也正在被我國追趕，甚至超越。時(shí)任中共中央政治局委員、中央外事工作委員會(huì)辦公室主任楊潔篪曾警告美國不要再從實(shí)力地位出發(fā)與我國進(jìn)行對(duì)話。近來，美國在中東、俄烏戰(zhàn)爭等問題上都表現(xiàn)出力不從心，美國綜合霸權(quán)地位下降，也令其難以支撐貨幣霸權(quán)。

    《GENIUS法案》的另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管套利。法案僅適用於美國境內(nèi)的穩(wěn)定幣發(fā)行方，可能促使發(fā)行機(jī)構(gòu)遷往監(jiān)管寬鬆的離岸金融中心。這種監(jiān)管規(guī)避行為將削弱法案的實(shí)際效果，甚至可能導(dǎo)致美元穩(wěn)定幣市場份額下降。

    說到底，美元穩(wěn)定幣只是諸多數(shù)字貨幣中的一種。全球央行數(shù)字貨幣(CBDC)的興起可能削弱美元穩(wěn)定幣的影響力。目前，我國數(shù)字人民幣試點(diǎn)已擴(kuò)展至多個(gè)國家和地區(qū)，歐盟數(shù)字歐元項(xiàng)目也已進(jìn)入準(zhǔn)備階段。在這些主權(quán)數(shù)字貨幣基礎(chǔ)上，下一步都有可能發(fā)展出這些法定貨幣的穩(wěn)定幣，在跨境支付和交易等領(lǐng)域，成為美元穩(wěn)定幣強(qiáng)有力的競爭對(duì)手。

    綜上所述，美國《GENIUS法案》是美國政府維護(hù)美元霸權(quán)的一次嘗試，但難以從根本上解決美元體系面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差、債務(wù)高築，以美國綜合實(shí)力下降等深層問題持續(xù)侵蝕美元的信用基礎(chǔ)。在全球經(jīng)濟(jì)多極化、貨幣數(shù)字化快速發(fā)展的背景下，單靠立法手段難以維持貨幣霸權(quán)。美元的長期穩(wěn)定最終取決於美國能否重建財(cái)政紀(jì)律、提升經(jīng)濟(jì)競爭力，而非僅僅依靠金融監(jiān)管的技術(shù)性調(diào)整。